一、核心财务数据
| 指标 | 2026 H1 | 同比 | 2025全年 | 2026 Q1 | 2026 Q2 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 19.04亿 | +83.1% | 22.6亿 | 7.01亿 | 12.03亿 |
| 归母净利 | 3.48亿 | +95.6% | 3.46亿 | 1.01亿 | 2.47亿 |
| 扣非净利 | 3.26亿 | +117.1% | 2.38亿 | 0.91亿 | 2.35亿 |
| 净利率 | 18.3% | +1.2pct | 15.3% | 14.4% | 20.5% |
| EPS | 0.66元 | +94.1% | 0.65元 | 0.19元 | 0.47元 |
| 经营现金流 | -2.41亿 | -172% | +6.77亿 | -1.28亿 | -1.13亿 |
H1归母净利润3.48亿，Q2单季归母2.47亿，环比Q1增长143%，涨价传导正在加速。
二、业务拆解：WF₆是唯一的增长引擎
公司出于商业竞争原因不公开披露产品拆分比例，但公告明确指出：六氟化钨营业收入同比增长近3倍。据此推算：
| 业务 | 2025 H1（估） | 2026 H1（估） | 变化 |
|---|---|---|---|
| WF₆ | ~4.5亿 | ~13.5亿 | 3倍↑ |
| 三氟甲磺酸 | 1.44亿 | ~2.2亿 | +53% |
| NF₃/其他电子特气 | ~4.0亿 | ~3.0亿 | 承压下滑 |
| 其他 | ~0.5亿 | ~0.3亿 | — |
| 合计 | 10.40亿 | 19.04亿 | +83% |
WF₆贡献了H1营收增量的约85%，是绝对的单一增长极。三氟甲磺酸稳步增长但体量小。NF₃受行业价格下行拖累，收入有所收缩。
三、利润质量评估
| 维度 | 判断 |
|---|---|
| 利润来源 | 扣非3.26亿=归母3.48亿的94%，主业利润占比极高，非经常性损益干扰小 |
| 增长趋势 | Q2环比+143%，季环比加速明显 |
| 净利率 | Q2达20.5%，逐季提升；WF₆调价机制从年度→季度→月度 |
| 毛利率 | Q1已达30.2%（2025全年仅24.93%），Q2应更高 |
| 经营现金流 | -2.41亿，连续两季为负；涨价周期中主动备货+应收增加是合理解释 |
值得关注的是经营现金流转负。Q1已为-1.28亿，Q2继续-1.13亿。但考虑到WF₆价格暴涨周期中，企业通常会主动囤积库存、客户账期拉长，这一指标在H2涨价完全兑现后有望改善。
四、Q3利润预测
关键假设：
- WF₆产能2000吨/年，利用率80
90%，季度可售**350400吨** - WF₆价格节奏：7/3均价295万/吨 → 7/15均价320万/吨，Q3均价假设310万/吨
- 调价机制已从年度→季度→月度演进，涨价传导持续加速
- 日本关东电化+中央硝子7/1停产2100吨/年（全球18%），Q3开始完全体现供需缺口
Q3分项预测：
| 项目 | Q3预测 | 说明 |
|---|---|---|
| WF₆收入 | 400吨×310万=12.4亿 | 量稳价升 |
| 三氟甲磺酸 | 1.3亿 | 环比+15% |
| 其他 | 1.5亿 | 持平 |
| 总营收 | ~15.2亿 | 环比Q2+26% |
| 净利率 | 均价提升+月度调价 | |
| 归母净利 | 环比Q2+42~54% |
五、全年展望
| 情景 | H1 | Q3 | Q4 | 全年 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 基准 | 3.48亿 | 3.6亿 | 3.8亿 | ~10.9亿 | 2.06元 |
| 保守 | 3.48亿 | 3.2亿 | 3.2亿 | ~9.9亿 | 1.87元 |
| 乐观 | 3.48亿 | 4.0亿 | 4.5亿 | ~12.0亿 | 2.27元 |
WF₆维持300万/吨以上的情况下，全年1012亿净利润是大概率事件。H1均价仅215万/吨就实现3.48亿，以当前320万/吨的价格水平，H2利润弹性远大于H1。
六、风险提示
- WF₆价格回落风险：若日本供给恢复、AI算力需求放缓，WF₆价格面临回调压力
- 经营现金流持续为负：-2.41亿，需持续观察H2能否改善
- NF₃价格下行：三氟化氮竞争加剧可能继续拖累毛利率
- 前期涨幅巨大：获利盘压力不可忽视
- 限售股解禁：2026年10月21日有3.84亿股限售股解禁（占总股本72.6%）
七、结论
中报验证了WF₆涨价的核心逻辑：
- 营收+83%，WF₆收入近3倍增长 — 量价齐升
- Q2净利2.47亿环比+143% — 加速趋势
- 扣非占比94% — 利润质量好
- 净利率从14.4%→20.5% — 涨价传导顺利
最大看点不在H1，在H2。 Q1-Q2 WF₆均价仅约215万/吨，而7月价格已突破320万/吨，H2的利润弹性将远超H1。
2026年全年净利润大概率落在10~12亿区间，将是公司历史性的一年。但高估值+限售解禁+前期巨大涨幅，决定了这不是一个没有风险的标的。基本面方向正确，但市场如何定价是另一回事。